专访IMF金融顾问：基线预测美联储年内开启降息

　　作者：葛唯尔 责编：冯迪凡

　　“IMF的基线预测认为美联储将在今年开启降息。”国际货币基金组织(IMF)金融顾问托比亚斯·阿德里安(Tobias Adrian)近日在接受第一财经记者专访时表示。

　　尽管近期美联储官员表态趋紧，加之频频出炉的强劲经济数据打乱了投资者对美联储降息时点和频率的预期，阿德里安认为，从某种意义上说，美联储的政策路径已与市场预期更加一致，“这是一个积极信号”。

　　他建议，央行在确定通胀目标路径清晰前，应保持政策谨慎，逐步调整以避免未来可能的政策反转。

　　上周早些时候，美联储主席鲍威尔表示，由于今年迄今为止在通胀方面“缺乏进一步进展”，利率可能会在比预期更长的时间内保持高位。

　　阿德里安认为，与1999年科技泡沫不同，当前全球资产价格的普遍上涨基于经济基本面的强劲表现和企业盈利，而非无序的投机行为。市场的分化现象也印证了这一点。

　　去年，风光无二的美股科技“七巨头”中，特斯拉、苹果和英伟达已先后步入调整区间。与此同时，七巨头中另外四家企业——谷歌母公司Alphabet、亚马逊、脸书母公司Meta Platforms和微软的股价则仍徘徊于历史高点附近。

　　第一财经：近期出炉的经济数据显示，美国通胀黏性持续存在，就业市场保持强劲。你如何预测年内美联储降息的概率？

　　阿德里安：IMF的基线预测认为美联储将在今年开启降息，但也存在一定程度的不确定性，我们拭目以待。

　　在全球范围内，各国的通胀已普遍下降，在经济增速相对放缓的背景下，全球性衰退的可能性减退。中央银行有望实现经济软着陆的梦想。

　　就美国而言，其经济活动超出预期，劳动力市场持续强劲伴随着生产率的增加。总体而言，美国通胀仍在持续下降。诚然，通胀在近几个月出现了一些令人意外的上升并且某些组成成分的通胀依然显著，例如服务性通胀和医疗费用等。与此同时，包括原油和金属在内的大宗商品价格大幅上涨，恐进一步抬升通胀。

　　由此，市场对美联储货币政策的路径预期也发生了改变。从某种意义上说，这是一件好事，因为这一转变在很大程度上更符合美联储对货币政策的前瞻指引。

　　我们认为，美联储降息的具体时点将取决于经济数据。IMF对央行的建议是，只有在确信通胀得以回归目标轨迹的情况下，才真正开始降息。

　　第一财经：从去年末至今，投资者已大幅削减对美联储降息的预期，从年内6次降至2-3次。这些预期波动对资本市场意味着什么？

　　阿德里安：从积极面看，通胀的意外上升主要源自于美国经济的强劲表现和企业盈利好于预期。因此，虽然市场对美联储货币政策路径预期进行了重新评估，美股市场依然走高，公司债券价格已经收紧。

　　另一方面，令人感到担忧的是，风险资产在全球范围内的反弹基础非常广泛，涵盖了从股票到投资级和高收益债券。

　　目前来看，资产价格的关联性相对较高，而与此密切相关的隐含波动率则仍处于低位。这与对全球宏观政策和地缘政治不确定性的基本面评估形成对比。

　　数据显示，全球地缘政治风险仍然处于高位。因此，一旦潜在的地缘政治不确定性和冲突加剧的可能性转化为现实，将导致资产估值的重新定价。

　　第一财经：你是否对这种基础广泛的资产价格升值感到担忧？

　　阿德里安：以股票和债券为代表的金融资产，其资产估值取决于两个因素：其一，是对未来收益或现金流的预期；其二，是投资者情绪，即风险定价。此外，黄金和比特币的特别之处在于其没有真正的现金流，因此其(价格)反映了投资者情绪。

　　从某种意义上而言，宽松的金融环境是积极的。更多的借款人得以进入资本市场，后者在有限资源分配上发挥着有益的作用。对许多国家和借款人来说，这是一条重要的生命线。

　　另一方面，资产估值总会发生变化。当面临巨大冲击时，这一变化往往在转瞬之间。一个最好的例子是2020年疫情所导致的全球范围内广泛的资产抛售。在某些情况下，央行会介入以稳定市场，但这完全取决于事件形势、冲击程度和最终后果。

　　因此，虽然我们的基线预测认为通胀压力会有所缓解，经济会持续增长，最终估值可能保持在当前水平，但不利冲击恶化的风险始终存在，并可能改变形势。

　　第一财经：你如何看待人工智能革命引领的股市热潮？

　　阿德里安：在过去6个月内，曾同步上涨的美股七巨头走势出现分化。其中，走势强劲的股票反映出其强劲的盈利预期。因此，我们不认为存在一种不加选择的泡沫(indiscriminate bubble)。

　　人工智能技术在美国的应用和传播要快于其他国家，也使其企业受到的影响更为显著，包括部分领域的生产力提升等。

　　就整体估值水平而言，市盈率攀升但仍不能与1999年相提并论。互联网泡沫时期，成千上万没有收益的企业股票价格飙升。彼时，我们无法判别哪些企业得以存活下来，事实上其中很多企业没能存续。如今，我们清楚了解哪些企业可以产生收益，并且市场分化显著也印证了这一点。

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