芝加哥商品交易所（COMEX）的铜期货，正在出现针对7月合约的逼仓行情。

5月15日，COMEX铜期货2407合约触及5.128美元/磅，约11300美元/吨，突破2022年3月以来高点，创下该期货品种有史以来新高。

伦敦金属交易所（LME）铜期货盘中触及10400美元/吨，沪铜于5月16日盘中触及83000元/吨，刷新近18年以来的高位。

金瑞期货研究所副所长龚鸣对第一财经分析称，今年以来COMEX铜期货和LME铜期货之间价差持续走高，并超过正常水平，因此吸引套利资金及产业资金涌入，导致COMEX铜期货市场的持仓大幅超过库存，存在现货交割缺口。同时，短期内有大量资金做多COMEX铜期货市场，对已经入场的套利资金形成逼空，套利资金止损离场后，价差进一步扩大到历史极端水平。

在跨市价差方上，COMEX市场与LME市场的铜期货的基差逐渐走阔，一度超过1000美元，刷新历史纪录。

“这轮跨市价差扩大不仅受到交易层面的显著影响，基本面的变化同样不容忽视。由于全球铜矿供给存在缺口且短期内干扰加大，从而推高现货溢价。”中金公司认为，在价格走势上，随着短期投机情绪的回落，铜价存在回调的风险，提醒市场参与者防范市场波动。

基差极端走阔，COMEX铜罕见逼空

自今年4月以来，COMEX铜期货主力2407合约开始上攻，单月涨幅超过12%，月内增仓超过11万手。

进入5月，COMEX铜主力合约涨幅扩大，5月至今累计涨幅超过7.8%，合约持仓量于近日持续大增，一度超过17万手，较4月初增近150%。

COMEX铜2407合约价格飙升，这也导致主力合约和远月合约价差加大。

紫金天风期货研究所所长贾瑞斌分析称，COMEX期铜自身7月合约比9月合约每磅高出约30美分，远近合约价差倒挂，导致多单仓位移仓至后续合约，赚取近月合约溢价。同时，美国当地铜现货溢价已经超过300美金/吨，也说明COMEX铜期货正被逼仓。

贾瑞斌分析称，5月13日起，COMEX市场与LME市场的铜期货的价差，维持在400美元~500美元的高位。14日晚间，COMEX铜期货继续飙涨，跨市价差进一步走阔至1000美元以上，这一现象比较少见。

相较于此前发生逼空现象的镍、锡等金属期货，铜的逼空情况较为罕见。

海通期货的有色分析师王云飞对第一财经分析称，从基本面看，COMEX铜库存长期偏低，叠加金属交割制裁使得货源更加紧张，为逼空创造了条件。然而，逼空现象出现在铜这种规模和流动性相对较好的品种上，是比较罕见的。

贾瑞斌称，相较于其他金属期货品种，铜现货的总量和货值相对较大，其出现巨幅上涨的概率和幅度不会特别巨大。这一轮上涨主要还是美国铜现货库存不足，叠加资金推动导致的盘面上行。

供应端扰动，纽约铜库存骤降

自去年底以来，全球铜矿供应短缺，在此基础上COMEX铜期货连续去库。

中金公司分析称， COMEX铜库存由4月初的接近3万吨，下降至5月14日的2.1万吨，库存处于低位。同时，COMEX铜交割品牌相对有限、逼仓风险较高。与上海期货交易所（SHFE）、伦敦金属交易所（LME）相比，COMEX尚未接纳中国铜企品牌交割，而LME已有25家中国铜企注册。考虑到中国铜产量对全球铜产量的重要贡献，COMEX不接受中国品牌交割，可能是其铜价溢价扩大的原因之一。

贾瑞斌分析称，逼空形成前，往往都伴随着库存的大幅回落，注销仓单大幅上升和现货的超季节性升水。由于对铜基本面的判断存在一定的主观性和滞后性，因此在微观层面，库存回落、现货升水造成了短期交易供不应求的局面。

以2021年10月发生的LME铜逼仓为例，大宗商品贸易巨头托克集团从LME（伦敦金属交易所）仓库中大量提取铜，导致LME铜库存锐减。

随之而来的就是铜价大幅走高，彼时，LME铜期货价格在半个月内上涨了约14%，突破10000美元/吨的大关。为了维护铜市场的交易秩序，LME采取了包括修改铜贷款规则、对Tom-Next合约的现货溢价设置限制，以及对特定合约实施延期交割机制。

对于此次逼空是否会蔓延至于LME铜和沪铜，王云飞认为，COMEX市场的铜期货交易规模低于上期所和伦敦金属交易所（LME），因此COMEX铜期货出现的逼空可能难以引发沪铜和LME铜的跟涨。此外，从库存情况来看，沪铜和LME铜的库存当前并未呈现极度紧张的状态，同样降低了铜在全球范围内出现挤仓的风险。

贾瑞斌也分析称，从三大交易所本身而言，LME及上期所库存较为充足，并不形成逼仓条件。从套利角度来看，COMEX逼仓行情可持续性较大，主力7月存在较大价差回归风险。

铜价高位震荡，回调风险增加

铜价短期大涨后投机情绪回落，回调风险增加。

国元期货有色分析负责人范芮对第一财经分析称，综合来看铜价已经虚高，若后期炼厂减产不及预期，将导致铜价回落。

广州金控期货研究中心副总经理程小勇也称，这一轮铜价的飙升是商品属性和金融属性共同作用的结果。基本面上，铜矿供应紧张导致价格上涨，进口铜精矿加工费下降，加重冶炼厂成本压力，冶炼厂面临亏损。

根据Mysteel调研的国内冶炼厂检修计划，5月冶炼厂检修力度将会加大，涉及检修产能增加至306万吨。

范芮认为，短期内需求难有明显发力，空调行业已经进入生产淡季，高铜价对线缆企业的抑制作用依然明显，

中长期看来，程小勇认为，新能源产业对铜等新能源材料的需求在2023年显著增长。尽管2024年1~4月新能源汽车的同比增速和环比增速均有所回落，但在去年高基数的基础上，其对铜的消费拉动依然显著。以及电力需求增长，需要电力设备的大规模更新，这一利好因素推动在，铜价的上涨周期尚未结束。

中金公司也认为，基本面上铜矿供给紧张仍影响冶炼厂，全球制造业和新能源需求预期向好则维持铜价上行。中长期看，资源保护、地缘影响及资本开支低影响铜矿及全球贸易，导致供给问题难解。因此，区域间供给风险分化可能影响定价，投资者应关注这些趋势并调整策略。

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齐琦

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